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东方证券:维生素E或将进入一轮大的价格上升期

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发表于 2017-12-23 17:02:40 | 显示全部楼层 |阅读模式
  事件:4月19日,新和成将维生素E 50%饲料粉的出场价格调整至72元/kg。此次新和成的调价主要是第二季度的订单。维生素E的生产商第一季度的订单价格大都在38-39元/kg之间,而由于自一季度以来,维生素E供货持续紧张,市场价格已经自行上涨到了50元/kg以上。
  观点:维生素是一个较成熟的行业,刚需性强,价格受供给侧影响较大。并且维生素行业集中度高,话语权集中度少数几家巨头手里。从2007/2008年的高点之后,维生素E的产能有所扩张,部分小产商进入,价格也随之进入缓慢下行的阶段。最近两年VE价格一直处在底部,部分企业退出,我们认为目前是一轮大的价格上行周期的开始。
  维生素产品需求刚性强,价格主要受供给侧影响。维生素E和其它维生素一样,下游主要是用于饲料添加,刚性比较强,且在终端产品(饲料)的成本中占比很低。VE价格主要受供给侧的影响。
  维生素E行业集中度高,话语权集中在少数几家巨头。目前国际上四大厂商控制着全球维生素E 90%左右的供给,分别为帝斯曼、巴斯夫、新和成、()。维生素E的生产反应步骤较多,有一定技术壁垒。维生素E的产能分布主要为(按照):浙江医药(4.2万吨)、新和成(3.6万吨)、BASF(2.2万吨),DSM(3.8万吨)、北沙药业(5000吨),而西南合成原有的产能已经停产多时。
  我们认为,此次维生素E提价是一轮新的大周期的开始。我们认为,本次维生素价格上涨,更类似于07-09年的大级别行情,而非一般年份的小波动。从历史上看,“产品价格高企-新产能出现-价格缓慢下行-小产能退出-供给收缩-产品价格上涨”,这样的过程在2000-2007年发生,并2008-2016年重现。前期VE跌至40元以下时,浙江医药等龙头企业已经处于微利状态,而部分小产能退出。随着9月G20峰会将在杭州举行,维生素相关企业停产,VE的供给进一步收缩。而其技术壁垒又决定了短期难有新进入者。因此,我们认为此次维生素E提价极有可能成为新一轮大周期的开始。
  维生素E相关的上市公司包括:新和成(002001,未评级)、浙江医药(600216,未评级)。
  风险提示
  主要风险在于维生素价格的波动性。

                                       
                                   
                                               
                       
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